达慧投资咋样 下一个沪电股份,华为最强供应商,市占率全球第一,A股仅此一家

随着人工智能、新能源汽车的强势需求,PCB行业迎来新一轮高景气,全球PCB市场将会出现增长趋势。

在周期复苏叠加新增长需求的双重刺激下,沪电股份、深南电路、、生益电子等国内PCB龙头企业业绩也迎来了爆发式增长。

PCB的高增长预期也在带动覆铜板等上游材料的高需求,也让更上游的铜箔、树脂和玻璃纤维布等原材料都出现了量价齐升。

同时,人工智能所需的高性能服务器对原材料提出了更高的性能要求,超低轮廓铜箔(HVLP)、聚苯醚(PPO)电子树脂成为PCB行业的新增量市场。

从国内产业链整体情况来看,、宝鼎科技、德福科技、中一科技、宏和科技等龙头企业可以满足PCB行业对高规格铜箔的需求。

而在聚苯醚(PPO)电子树脂方面的量产企业来说,国际厂商能够量产并不多,国内企业只有圣泉集团一家,极度稀缺。

那么,圣泉集团的业绩表现如何呢?

圣泉集团是国内树脂行业的龙头企业,主营电子级树脂产品在内的各种树脂产品,尤其是铸造用呋喃树脂产销量位居全球第一。

由于公司产品多年来产销两旺,过去多年来的业绩基本处于持续增长的趋势,只不过在少数年份会出现一定的业绩波动。

比如在2023年,公司全年营收91.20亿元,同比下降4.98%,这是近三年来公司营收规模首次出现下降,但是并非公司产品的销售出现了问题。

公司在2023年,酚醛树脂销量48.92万吨,同比增长26.28%;铸造用树脂销量15.77万吨,同比增长9.48%;电子化学品销量6.81万吨,同比增长12.20%。

三大主营产品的全年销量都出现了非常明显的上涨,市场占有率也进一步提高,那么营收波动的主要原因还是在于产品价格的下降。

从公司产品的销售价格来看,2023年酚醛树脂、铸造用树脂、电子化学品的全年销售均价分别下降20.00%、28.93%、16.86%,显然是这方面的原因。

从公司经营业务来讲,只要主营业务的销量没有问题,价格的周期性波动并不会造成营收规模的持续性下滑,更不会造成公司的经营问题。

我们也可以看到,虽然2023年营收出现了下滑,当年归属净利润却达到了7.89亿元,同比增长12.23%,公司的盈利能力并没有出现问题。

导致公司营收下降、净利润反而上涨的主要原因在于公司原材料价格下降更多,反而使得公司的毛利率、净利率双双出现上涨。

2023年公司毛利率上涨到23.02%,同比增长1.96%;销售净利率上涨到8.80%,同比增长1.39%,由于原材料采购价格的下降,公司盈利能力的提升还是非常明显的。

作为公司所在的化学品行业来说,全球市场同气连枝,产品价格总是处于一定的周期波动,难免会对业绩造成影响,我们必须仔细观察业绩波动的客观因素,以免造成误解。

那么,圣泉集团的未来业绩看点主要有哪些呢?

从整体来看,公司未来的业绩看点有两大方面,一是传统树脂业务产销两旺,公司基本盘稳中有升;二是公司电子化学品领域不断推出高端产品,新产品带来更大的业绩增长空间。

首先,公司铸造树脂、酚醛树脂等传统业务市场优势明显,销量稳中有升。

铸造造型材料是圣泉集团的传统支柱产业,公司铸造用呋喃树脂产销量位居全球第一,相应产品种类达一百多种,下游市场多年来稳定。

公司多年来积极扩张产能,目前酚醛树脂产能规模达65万吨,约占国内总产能的25.7%,产销量规模位居世界第一。

公司在扩大传统市场份额的同时,也在不断开发差异化的酚醛树脂产品,现在已经拥有十大系列800多个品种。

这使得公司能够在行业波动中保持销量的逆势增长,市场占有率进一步提高,保持公司稳定的盈利能力,2024年公司树脂类产品销量有望稳步增长。

其次,高端PCB树脂PPO国内独家量产,5倍产能扩张基本完工。

随着人工智能的快速发展,2023年AI服务器总出货量近120万台,占整体服务器出货量的9%左右,预计2026年占比将达到15%,年复合增长达29%,极大带动了高端PCB的市场需求量。

高端PCB多层板往往是由多个覆铜板组成,覆铜板(CCL)的性能主要通过电子树脂的特性来实现,因此PCB树脂至关重要,在总成本中占比高达26%。

高频高速覆铜板必须使用特种电子树脂聚苯醚PPO,全球总产能约1500吨,预计2025年市场需求将会增长到4000吨,产能供不应求。

全球主流供应商以沙比克(SABIC)销量最高,全年销售量超过1000吨,圣泉集团是唯一量产出货的国内企业,已经供货华为,而且间接供货英伟达,充分享受先发优势。

目前公司也正在建设1500吨新产能,预计今年二季度投产,有望给公司贡献几亿级的净利润增长。

对于新厂商来说,即便是研发成功也不容易进入PCB产业链。因为覆铜板客户的认证周期通常需要3-6个月,终端设备商认证的材料通常需要1-2年,有些客户还需要1-2年小批量验证后才会大批量使用。

圣泉集团的电子酚醛树脂进入日立化成合格供应商名录用了2年,进入生益科技的合格供应商名录用了5年,产品壁垒极高,有利于公司保持市场先发优势。

另外,公司凭借电子树脂行业的技术积累优势,也已经实现了KrF光刻胶配套用PHS树脂的量产,是国内唯一可以实现工业化量产光刻胶用酚醛树脂的供应商。

整体来说,圣泉集团作为国内树脂行业的绝对龙头,传统树脂业务稳步增长,高端电子树脂业务快速发展,逐步实现高端材料的国产替代,助力高端PCB量产的同时,也让公司实现新的业绩增长。

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来源:飞鲸投研